Être un grand acteur dans un petit étang comporte de nombreux défis et avantages.
Folketrygdfondet, le gestionnaire d’actifs du fonds de pension du gouvernement norvégien, dont l’allocation de 330 milliards de couronnes norvégiennes (31,4 milliards de dollars) aux actions et aux titres à revenu fixe nationaux et nordiques est limitée par l’exigence d’une allocation de 85 % aux actifs nationaux.
En conséquence, le fonds détient environ 10 % du flottant à la bourse d’Oslo, ce qui signifie qu’il a l’avantage de très bien connaître les entreprises dans lesquelles il investit et, grâce à sa participation active, de pouvoir les influencer. Mais cela pose également des problèmes de rééquilibrage et de modification de l’indice de référence.
Le fonds cherche à déplacer la restriction nationale et à augmenter sa capacité à investir dans d’autres juridictions et attend actuellement deux changements possibles de stratégie.
Folketrygdfondet, distinct de son frère très médiatisé Norges Bank Investment Management, gestionnaire de l’allocation mondiale du fonds souverain géant, investit 85 % de ses actifs en Norvège et 15 % dans les pays nordiques. Il attend une réponse à une demande faite au ministère des finances en 2019 pour savoir s’il peut augmenter ses allocations d’actions et de crédit aux investissements en Finlande, en Suède et au Danemark.
« Nous aimerions avoir un univers élargi », déclare Kjetil Houg, PDG de Folketrygfondet, dans un entretien avec Top1000funds.com. « Notre part en Norvège a augmenté au fil du temps et nous avons atteint nos limites », explique-t-il. « Nous attendons toujours une réponse définitive du ministère.
Pour l’instant, l’expertise de Folketrygdfondet porte principalement sur les marchés cotés, bien que le gestionnaire puisse investir dans des actions non cotées si le conseil d’administration d’une société a exprimé son intention de demander une cotation en bourse.
« Nous avons un avantage sur les marchés cotés, mais on nous demande également de rechercher des opportunités dans le domaine du capital-investissement », explique M. Houg, qui décrit une relation étroite entre l’unité d’investissement et le ministère des finances, basée sur des contacts quotidiens axés sur des discussions pratiques et fondamentales.
« Les politiciens reconnaissent que le travail que nous faisons est important pour la Norvège », ajoute-t-il. « Nos investissements ont un effet stabilisateur sur le marché et nous sommes anticycliques, achetant quand d’autres vendent.
Problèmes de liquidité
Seule la gestion des importantes allocations actives du fonds sur le marché norvégien est de plus en plus difficile.
Nous détenons près de 10 % du flottant à la bourse d’Oslo », poursuit M. Houg, « ce qui signifie que nous détenons généralement une participation de 10 % dans une entreprise flottante ». « Cela signifie que nous détenons généralement une participation de 10 % dans une société à capital flottant.
Le défi se manifeste particulièrement lorsque Folketrygdfondet rééquilibre son portefeuille pour revenir à ses limites classiques de 60:40 (actions/revenus fixes).
« Nous rencontrons souvent des problèmes de liquidité », explique M. Houg. Le problème s’aggrave si le marché évolue en défaveur du portefeuille pendant le rééquilibrage, ce qui accroît la différence.
« En 2021, nous avons connu une période particulièrement difficile, en vendant beaucoup d’actions pour rééquilibrer le portefeuille », explique-t-il. « Le ministère des finances prévoit un ratio de 60:40 à terme et nous devons ramener l’allocation à l’essentiel.
Le fait d’avoir une allocation nationale aussi importante est également un défi lors des changements de l’indice de référence. Les révisions de l’indice ont lieu deux fois par an et causent souvent le même problème de liquidité en déclenchant des surpondérations et des sous-pondérations et la nécessité d’ajuster le portefeuille.
L’indice de référence diversifié et personnalisé de Folketrygdfondet comprend environ 150 à 200 noms dans les domaines des actions et du crédit. Certaines positions sont détenues depuis des années et les participations dans les valeurs de premier ordre sont importantes. La stratégie active vise à battre l’indice de référence, mais l’une des façons dont le fonds gère le risque d’être un investisseur aussi important est d’adhérer strictement à l’indice de référence avec une erreur de suivi maximale de 3 pour cent.
« Par rapport aux autres investisseurs, nous regardons toujours notre indice de référence. Contrairement aux fonds gérés de manière plus active qui présentent un risque idiosyncratique plus important, nous avons un risque de marché plus important dans un indice de référence diversifié. C’est très important pour la manière dont nous gérons notre risque. »
L’allocation en titres à revenu fixe exploite une variété de sources cotées et liquides couvrant différents segments de l’univers, de l’investment grade au high yield ; une allocation spéciale en titres liquides et des prêts d’actions. « Ce n’est pas sans risque. Nous avons une part de risque assez importante », précise-t-il.
La stratégie en matière de crédit et d’actions s’articule entièrement autour d’une approche et d’une philosophie d’équipe.
« Nous n’avons pas d’ego démesuré ; tout le monde fabrique le même produit. Le directeur général a la responsabilité ultime, mais la prise de décision est également ascendante et calibrée au niveau de l’équipe. En ce qui concerne les actions, neuf gestionnaires de portefeuille se spécialisent dans des secteurs spécifiques et tous les gestionnaires s’assoient dans la même pièce pour discuter des idées entre les différents départements.
Outre le risque de liquidité, la plupart des autres risques clés relèvent d’un cadre ESG global qui s’étend des problèmes de blanchiment d’argent avec les banques de la région à la fiscalité dans le secteur de la pisciculture.
« Toutes nos questions ESG sont considérées comme des éléments financiers », explique-t-il.
L’équipe cherche à sous-pondérer les entreprises ayant des problèmes ESG, poursuit-il. « Généralement, lorsque nous avons subi une perte, c’est parce que nous étions sur le mauvais pied en termes de sous-pondération ou de surpondération. Nous essayons toujours de combler cet écart et avons introduit des stop loss dans certaines de ces positions ».
Les difficultés du marché immobilier
La responsabilité de la propriété est une autre conséquence du fait d’être le plus grand acteur sur un petit marché.
« Nous connaissons les entreprises beaucoup mieux que les autres investisseurs. Cela leur permet également d’avoir un aperçu de nos processus de décision et de comprendre comment nous fonctionnons en tant qu’investisseur. »
Les membres de l’équipe d’investissement de Folketrygdfondet siègent actuellement dans 16 comités de nomination d’entreprises, nommant des membres aux conseils d’administration des entreprises dans le cadre d’un processus qui implique de rencontrer différents candidats au conseil d’administration et de proposer des noms au comité.
« L’objectif est d’assurer le meilleur conseil d’administration possible pour une entreprise », explique-t-il.
Folketrygdfondet est un acteur plus modeste en Suède, mais il est tout aussi actif lorsqu’il s’agit de la composition des conseils d’administration. Le gestionnaire d’actifs utilise sa participation dans les entreprises suédoises pour renforcer l’indépendance du conseil d’administration par rapport à la direction de l’entreprise.
« Les règles suédoises autorisent les PDG à siéger également au conseil d’administration, mais nous votons conformément au code de conduite norvégien, selon lequel le PDG et le président doivent être indépendants de la direction de l’entreprise », explique-t-il.
Le Folketrygdfondet pourrait également se retrouver à la tête d’une nouvelle unité de gestion d’actifs. M. Houg et son équipe procèdent actuellement à des analyses et formulent des suggestions sur la forme que pourrait prendre un mandat nouveau et élargi ; ils devraient présenter leur rapport aux responsables politiques à la mi-septembre.
« C’est très excitant. Si nous en devenons responsables, nous aimerions construire quelque chose de durable, avec un objectif et la possibilité d’établir une unité d’investissement moderne avec des solutions numériques », déclare M. Houg.
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