Le taux d'intérêt doit monter, monter, monter - 3

Les économistes s’intéressent à ce que nous appelons le taux d’intérêt réel, c’est-à-dire le taux d’intérêt moins l’inflation. Si tous les prix et les salaires augmentent en fonction de l’inflation, seule la partie des intérêts qui dépasse l’inflation détermine le coût réel de l’emprunt. De ce point de vue, les taux d’intérêt n’ont jamais été aussi bas dans les temps modernes.

Avec un taux d’intérêt de 2,5 % et une inflation de 6,5 %, le taux d’intérêt réel est de moins 4 %. Les taux d’intérêt à long terme ont quelque peu augmenté, mais moins que le taux directeur.


Kjetil Storesletten

Kjetil Storesletten (Photo: UiO)

Cela signifie que la Norvège poursuit en fait une politique monétaire expansive et stimulante. Et la banque centrale a mené une politique moins agressive que d’autres banques centrales, telles que la Réserve fédérale et la BCE. Le taux d’intérêt du dollar américain, qui est généralement inférieur au taux d’intérêt norvégien, a en comparaison augmenté de 4,25 % depuis mars.

Pourquoi les banques centrales agissent-elles si durement ?

Réponse : Ils craignent que l’inflation ne devienne incontrôlable, entraînée par la spirale des prix et des salaires. La peur dans toutes les banques centrales est de perdre leur « ancre ». C’est-à-dire que les gens cessent de croire à l’objectif d’inflation et s’attendent plutôt à ce que l’inflation et la croissance des salaires soient élevées, indépendamment de ce que dit la banque à propos de ses objectifs. Ensuite, la banque centrale perdra l’occasion de faire quelque chose contre l’inflation, et elle devra prendre le marteau pour amener les gens à croire en elle, comme l’a fait le chef de la banque centrale, Paul Volcker, aux États-Unis dans les années 1980.

Le manuel a une solution simple : les changements importants de l’inflation doivent être combattus par une politique monétaire très agressive. Plus la banque centrale agira de manière agressive, plus l’objectif d’inflation paraîtra crédible.

Le problème est que les variations de l’inflation sont souvent très durables. D’un point de vue académique, c’est un mystère, et en tant que macroéconomiste, je dois admettre que nous n’avons pas une compréhension suffisamment bonne de l’évolution de l’inflation.

Lorsque l’inflation a décollé aux États-Unis il y a un an, les banques centrales pensaient qu’il s’agirait d’un raté à court terme. La raison de l’augmentation de l’inflation était les goulots d’étranglement dans les chaînes de transport, ainsi que la demande refoulée après deux ans de pandémie de corona, où les gens avaient des revenus élevés et beaucoup d’économies. De plus, nous avons été surpris par les prix élevés de l’énergie et des denrées alimentaires. La relance de la politique monétaire et de la politique budgétaire y a également contribué.

L’idée était que les goulots d’étranglement disparaîtraient rapidement et que les effets de la demande refoulée diminueraient. L’augmentation de l’inflation devrait donc disparaître d’elle-même d’ici quelques mois. Il n’y a donc aucune raison de changer de politique monétaire.

Mais, comme tant de fois auparavant, l’augmentation de l’inflation semble être plus prolongée qu’on ne le pensait. Les banques centrales américaines et européennes ont donc tiré le frein d’urgence.

Pour la Norvège, l’augmentation de l’inflation était à l’origine « importée » – c’est-à-dire que ce sont les prix des biens importés qui ont augmenté en premier. Mais progressivement, l’inflation « importée » a eu un impact complet sur les biens et services produits en Norvège : l’inflation sous-jacente, c’est-à-dire l’inflation hors variations de prix de l’énergie et de l’alimentation, était de 5,7% en octobre.

Et on peut s’attendre à ce que l’inflation fasse pleinement effet sur la croissance des salaires au printemps.

D’après les expériences de la Norvège en matière de dévaluations dans les années 1980 et 1990, il est bien connu que l’inflation et la croissance des salaires suivent de près les variations (permanentes) de l’inflation importée. À court terme, les salaires pourraient être en retard par rapport aux variations de l’inflation. C’est une des principales raisons pour lesquelles les gens n’aiment pas les augmentations de l’inflation.

En Norvège, cela s’est produit cette année, car le Comité technique de calcul (TBU), qui fixe les conditions des accords salariaux norvégiens, a largement manqué l’inflation attendue. Pas plus tard qu’en février, ils prévoyaient une augmentation des prix d’un maigre 2,6 % pour 2022. Conformément à l’expérience passée, les variations de l’inflation au fil du temps entraîneront les salaires vers la productivité du travail (nominale). C’est-à-dire que l’augmentation des prix entraînera à son tour une augmentation des salaires (à moins que la productivité et les prix ne baissent en même temps, mais personne ne le croit).

Qu’en est-il de ceux qui ont des prêts importants et qui s’inquiètent des taux d’intérêt élevés ?

Nous avons un problème si les propriétaires de maisons surendettés, qui ont également bénéficié des fortes hausses des prix de l’immobilier ces dernières années, fixaient les prémisses et les limites de la politique monétaire. Les nombreuses personnes qui ont de grosses hypothèques – j’en fais partie – n’ont pas non plus de raison de se plaindre, car l’inflation ronge le prêt.

De plus, les travailleurs peuvent s’attendre à des règlements de gros salaires à l’avenir, où ils seront indemnisés pour l’inflation, etc.

Que doit faire la Norges Bank maintenant ?

Il est très incertain combien de temps durera l’augmentation de l’inflation. Statistics Norway vient de relever ses prévisions d’inflation pour l’année prochaine à environ 5 %. C’est le travail de la Norges Bank de contrôler l’inflation, et il est clair que l’objectif d’inflation de 2% deviendra moins crédible plus l’inflation restera à un niveau élevé.

Norges Bank ne peut pas perdre son ancre. Le taux d’intérêt doit donc être relevé, relevé, relevé.

Ceux qui ont de grosses hypothèques – j’en fais partie – ont peu de raisons de se plaindre, l’inflation ronge le prêt


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