Le taux d’intérêt ne devrait certainement pas monter, monter, monter

Dans DN, le professeur d’économie Kjetil Storesletten soutient que la Norges Bank doit augmenter le taux d’intérêt « vers le haut, vers le haut, vers le haut ». La Norges Bank ne devrait pas l’écouter. La banque devrait plutôt abandonner la hausse prévue des taux d’intérêt et abaisser la trajectoire des taux d’intérêt lors de la réunion sur les taux d’intérêt de jeudi. Il devrait annoncer que les taux d’intérêt resteront à leur niveau actuel tout en évaluant comment les augmentations déjà mises en œuvre affectent l’économie norvégienne.

Le rapport Regionalt Nettverk 4/22 de la Norges Bank suggère un ralentissement relativement rapide, et il y a aussi de nombreuses indications que l’économie n’a jamais été aussi chaude que la Norges Bank le pensait.

Il est vrai que la croissance de l’emploi a été élevée cette année, mais il s’agit probablement surtout d’un rattrapage après la pandémie. Si l’on compare avec l’emploi en 2019, il n’y a qu’environ trois pour cent de travailleurs de plus aujourd’hui qu’il y a trois ans. D’un point de vue historique, il ne s’agit pas d’une croissance particulièrement élevée. Si l’on regarde trois années de croissance continue de l’emploi, la croissance de 2016 à 2019 était plus élevée que cela, et tout aussi élevée en 2015-2018.

Le professeur Storesletten craint que l’inflation n’affecte pleinement la croissance des salaires l’année prochaine, mais il y a peu de signes d’une spirale des salaires et des prix en Norvège. Au contraire.

La croissance des salaires réels est à un niveau historiquement bas, ou pour être plus précis : la baisse des salaires réels devrait battre des records cette année. Les prévisions de la Norges Bank indiquent que la croissance des salaires réels sera également très faible l’année prochaine.

Cela indique clairement que l’utilisation des capacités dans l’économie norvégienne est et a été inférieure à ce que la Norges Bank a supposé.

Storesletten y croit évidemment et les prévisions de la banque centrale indiquent que la croissance des salaires réels sera à nouveau élevée en 2024 et 2025. Il y a peu de raisons d’attacher de l’importance à ces prévisions. Le modèle de la Norges Bank pour la formation des salaires dans l’économie norvégienne ne fonctionne pas particulièrement bien. Il prédit toujours une forte croissance des salaires réels dans deux à trois ans.

En fait, depuis 2011, la Norges Bank a continuellement prédit une croissance des salaires réels beaucoup plus élevée que ce que nous avons reçu.

Par exemple, la Norges Bank a supposé en 2013 dans son premier rapport sur la politique monétaire de cette année (PPR 1/2013) que les salaires réels en 2016, trois à quatre ans plus tard, devraient être jusqu’à 9 % plus élevés qu’ils ne l’étaient réellement. En couronnes et øre, cela signifie que la Norges Bank a supposé que les salariés norvégiens auraient un salaire annuel supérieur de près de 50 000 NOK à ce qu’ils auraient au final.

Les prévisions ne sont pas non plus devenues plus précises au fil du temps. Dans le premier rapport sur la politique monétaire de cette année (PPR 1/2022), la Norges Bank prévoyait une croissance des salaires réels d’environ 4,1 % supérieure jusqu’en 2023 à ce qu’elle prévoyait dans le dernier PPR, qui est donc intervenu six mois plus tard, en septembre.

Il peut sembler que le modèle de la Norges Bank pour la formation des salaires norvégiens surestime systématiquement la croissance des salaires, sur la base de ce que montre le graphique. Peut-être parce que la formation des salaires norvégiens par la ligne de front fonctionne toujours comme il se doit, et que cela n’est pas suffisamment reflété dans le modèle ?

De plus, lorsque la croissance des salaires sur une si longue période a été tellement inférieure à ce que la Norges Bank a supposé, cela indique que le marché du travail a pendant longtemps été moins tendu que ne le pense la Norges Bank.

Le taux d’intérêt affecte l’économie avec un retard significatif. Il est donc temps de faire une pause sur les taux d’intérêt et d’observer la croissance durant l’hiver.

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