Émissions dirigées : quand l'exception vaut mieux que la règle - 3

En fait, notre capacité à mobiliser du capital-risque pour le monde des affaires est admirée ailleurs en Europe, et ajustée à la taille de l’économie, nous avons en Norvège un volume d’émission trois à quatre fois supérieur à la moyenne européenne, y compris le ROYAUME-UNI. C’est une évolution très favorable qui profite à notre société en permettant au monde de l’entreprise de se développer et de s’adapter en reconstituant le capital risque.


Sindre Stoer

Sindre Stoer

Les émissions directes réduisent le coût du capital pour les entreprises et offrent un accès efficace au capital à moindre coût et sont dans l’intérêt des entreprises et de tous les actionnaires, grands et petits.

Utilisées correctement, les émissions dirigées sont un bon outil. Historiquement, les principaux secteurs norvégiens à forte intensité de capital ont été très cycliques avec des fluctuations importantes et soudaines de la rentabilité. L’apport de nouveaux capitaux à risque pour ces grands secteurs cycliques nécessite des processus rapides, car les soi-disant fenêtres de marché où il est possible d’apporter des capitaux sont souvent courtes et l’avenir incertain. Cela n’est possible qu’avec des placements privés, car les placements de droits nécessitent des processus qui prennent au moins 10 à 12 semaines.

Dans ce contexte historique, les développements en Norvège signifient que tous les acteurs du marché ont acquis une vaste expérience des placements privés, et les processus et les évaluations faites par le conseil d’administration de la société émettrice, les conseillers juridiques et les conseillers de nos sociétés semblent, dans l’ensemble, solides .

Les émissions de droits ont toujours été considérées comme le meilleur processus pour assurer l’égalité de traitement des actionnaires. En théorie, c’est correct, mais en pratique, il s’avère que ces processus sont souvent au détriment des actionnaires et de l’émetteur.

Ces émissions sont le plus souvent, mais pas toujours, réalisées avec une forte décote par rapport au taux de change actuel, car il existe un risque associé au développement du marché au cours de la période de 10 à 12 semaines au cours de laquelle un tel processus a lieu. À quelques exceptions près, l’émetteur doit payer une garantie afin que vous sachiez que l’émission pourra finalement être réalisée. Ce sont souvent des sommes importantes. En outre, il existe un risque élevé de dilution importante pour les petits actionnaires et de transfert de valeur de ceux-ci dans de tels processus.

Malheureusement, il arrive souvent que les petits actionnaires n’utilisent pour la plupart pas les droits de souscription qui leur ont été attribués et perdent ainsi le processus. Selon nos chiffres d’expérience sur le marché norvégien, moins de la moitié des petits actionnaires participent aux émissions de droits.

Cela signifie que les émissions de droits constituent un outil présentant de nombreuses faiblesses et inconvénients tant pour la société émettrice que pour les actionnaires.

Contre les inconvénients des questions de droits, le processus des questions dirigées résiste bien. Dans le cadre de placements privés, nos sociétés conseillent aux sociétés cotées de lever des capitaux auprès d’un groupe d’actionnaires lorsque le marché est suffisamment favorable pour que les investisseurs souhaitent apporter du capital-risque.

Si l’injection de capital se fait avec une décote insignifiante par rapport au cours de bourse et est d’une taille limitée, la dilution de prix pour les actionnaires existants sera très limitée. Dans de tels cas, il n’est pas naturel pour l’émetteur de procéder à une réparation, mais nos sociétés recommanderont généralement qu’elle soit envisagée.

Si la décote est plus importante et/ou la taille de l’émission est importante, et que l’évolution du cours de l’action est positive après l’émission, il sera évidemment naturel pour l’émetteur de procéder à une émission de réparation adaptée. Dans ce cas, les intérêts de tous les actionnaires seront bien pris en compte. L’émetteur s’est alors reconstitué en capital-risque à un bon prix et les actionnaires ont soit souscrit à une émission de réparation, soit sont quasiment indemnes en cas de dilution de cours très modérée.

Les chiffres du marché norvégien indiquent que les problèmes de réparation sont utilisés de manière relativement cohérente dans les cas où cela est naturel, c’est-à-dire lorsque la remise et la taille combinées à l’évolution positive du cours de l’action l’indiquent :

  • Dans environ la moitié des cas, la remise et la taille sont faibles, et l’émetteur renonce à un problème de réparation
  • Dans un quart des cas, l’évolution des prix est ensuite négative et il n’est pas naturel de proposer un abonnement à un prix plus élevé que sur le marché.
  • Au dernier trimestre, la réparation est naturelle et elle est le plus souvent utilisée.

Notre opinion est que le marché norvégien de la levée de capitaux fonctionne généralement très bien.

Nous observons également que le recours aux placements privés s’est désormais également généralisé en Suède, et que le marché suédois de la levée de capital à risque est devenu structurellement plus proche du marché norvégien. Pour la Norvège et la Suède, l’accès des entreprises au capital-risque est en tête en Europe et les intérêts des investisseurs sont bien pris en compte.

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