(Bloomberg) – Un gestionnaire d’actifs norvégien spécialisé dans les marchés émergents constate qu’un nouveau commerce risqué porte ses fruits : l’achat d’actions chinoises sanctionnées auprès d’Américains contraints de s’en débarrasser.

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Fredrik Bjelland, responsable du fonds privé d’actions des marchés émergents de Skagen AS à Stavenger, en Norvège, déclare que près d’un tiers de son portefeuille de près de 1,5 milliard de dollars est composé d’actions chinoises. Avant de rejoindre Skagen en 2017, Bjelland était le responsable de la Chine, basé à Shanghai, pour le fonds souverain norvégien, le plus grand propriétaire unique d’actions au monde.

Certaines de ses actions préférées, telles que la principale holding China National Offshore Oil Corp. (Cnooc), le principal explorateur chinois en eaux profondes, et la société d’État China Mobile Ltd, sont « mal évaluées de manière importante » en raison des sanctions américaines qui ont forcé les propriétaires à s’en défaire, a déclaré le gestionnaire de fonds de 44 ans à Bloomberg lors d’une interview à Londres.

« Vous avez eu une vague de vendeurs passifs et indifférents aux prix », a déclaré M. Bjelland. « Une chose que nous aimons, en tant qu’investisseurs à contre-courant, est d’acheter à des personnes qui doivent vendre à n’importe quel prix. Cela nous a permis d’obtenir un très, très bon prix.

La position dominante de Cnooc dans la production pétrolière offshore chinoise ainsi que ses projets au Brésil et en Guyane sont des raisons pour lesquelles il s’attend à ce que la société réalise de bonnes performances à l’avenir. Il estime que la valeur de l’action pourrait augmenter de plus de 40 % selon le modèle d’actualisation des flux de trésorerie, une estimation de la valeur actuelle basée sur les flux de trésorerie futurs.

Le bénéfice net de la société en 2022 a pratiquement doublé en raison de la hausse des prix du pétrole, et son action a augmenté de 24 % l’année dernière en termes de dollars. Cela a permis à Skagen d’afficher un gain de 1,5 % en Chine, contre une perte de 24 % pour l’indice de référence MSCI China. Dans l’ensemble, le fonds Kon-Tiki Emerging Markets de Skagen a enregistré un rendement en monnaie locale de près de 12 % depuis le début de l’année, contre 9,7 % pour l’indice de rendement total quotidien des marchés émergents de MSCI, selon les données compilées par Bloomberg. L’année dernière, le fonds global a perdu environ 8 % alors que le MSCI a chuté de 11 %.

Cnooc a été inscrite sur la liste noire de l’administration Trump avec des dizaines d’autres entreprises chinoises en 2021, restreignant les investissements américains et forçant son retrait des bourses américaines et des indices de référence mondiaux. L’ancien secrétaire au commerce Wilbur Ross avait alors déclaré dans un communiqué que « Cnooc agit comme un tyran pour l’Armée populaire de libération afin d’intimider les voisins de la Chine. »

Risque de portefeuille

De tels avertissements peuvent déclencher une chasse aux bonnes affaires de la part d’investisseurs qui se décrivent comme étant à contre-courant, tels que M. Bjellen.

Le décret américain s’applique aux investisseurs américains et leur demande de se désinvestir des entreprises chinoises nommées d’ici le 11 novembre 2021. Alors que l’Union européenne a introduit certaines sanctions contre la Chine pour des violations des droits de l’homme, elle s’est abstenue de prendre des sanctions de type américain interdisant à ses citoyens de faire des affaires avec certaines entreprises chinoises.

La Norvège fait partie du marché unique de l’UE mais n’est pas membre de l’UE. Bjelland achète les actions des entreprises sanctionnées à Hong Kong.

« Il y a un risque, mais nous ne cherchons pas à éliminer le risque dans notre portefeuille », a déclaré M. Bjelland. « En tant que gestionnaire actif, pour surperformer, nous devons prendre des risques calculés et nous essayons de prendre des risques lorsque nous sommes plus qu’adéquatement compensés.

Skagen a commencé à acheter Cnooc en mai 2021 et depuis lors, le rendement a été de 73 % en dollars. Mais M. Bjelland estime que le titre reste largement sous-évalué. Il s’attend à ce que l’entreprise augmente ses rendements grâce à la croissance de la production, à la gestion des coûts et à des stratégies d’allocation du capital comprenant des dividendes, des rachats d’actions et des investissements alignés sur la transition énergétique.

L’opération Cnooc a aidé le fonds des marchés émergents de Skagen à battre l’indice chinois et à compenser les pertes subies par la Russie, a déclaré M. Bjelland. Les classements de Bloomberg montrent que son fonds a surperformé neuf de ses pairs sur dix depuis le début de l’année, et qu’il a battu 81 % de ses pairs l’année dernière.

Plus d’exposition

La performance du fonds au cours des cinq dernières années, qui comprend la période avant qu’il ne commence à s’emparer des actions chinoises inscrites sur la liste noire, a été conforme à la moyenne des fonds d’actions des marchés émergents ayant plus d’un milliard de dollars d’actifs, selon les données compilées par Bloomberg.

« Nous n’avons jamais eu autant d’exposition à la Chine dans le fonds qu’en décembre », a déclaré M. Bjelland. « Nous avons été des acheteurs nets d’actions chinoises en 2021 et 2022, car elles sont devenues progressivement moins chères à partir d’un niveau de valorisation très élevé à la fin de 2020. »

Autres choix

Parmi ses autres valeurs phares sur les marchés émergents figurent les énergies renouvelables au Brésil, les conglomérats et les banques en Corée. M. Bjelland précise que M. Skagen évite principalement l’Inde, qui est, avec les Etats-Unis, l’un des rares marchés mondiaux qui semblent « chers par rapport à leur propre histoire ».

Les sociétés figurant sur la liste noire ne sont pas les seules actions que M. Bjelland apprécie en Chine, où la levée des restrictions imposées par Covid devrait, selon lui, favoriser les bénéfices. Une autre société qu’il apprécie est Ping An Insurance Group, qui, selon lui, est positionné pour capter la croissance car la pénétration de l’assurance vie et de la protection à long terme est encore très faible dans le pays le plus peuplé du monde.

Les actions de Ping An à Hong Kong ont augmenté d’environ 8 % cette année. La société a perdu environ 65 % de sa valeur après l’apparition de Covid en janvier 2020, avant que l’action ne commence à se redresser en novembre dernier.

« Notre stratégie consiste à trouver des produits impopulaires et bon marché, ce qui signifie qu’ils ont tendance à chuter », a déclaré M. Bjelland. « Pour que les choses chutent rapidement, il faut qu’il y ait quelqu’un qui abandonne.

–Avec l’aide de Jeanny Yu et Sydney Maki.

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